Рынок валют

Международный валютный рынок — представляет собой совокупность операций по купле-продаже иностранной валюты и предоставлению ссуд на конкретных условиях (сумма, обменный курс, период) с выполнением на определенную дату. Этот рынок носит название «Форекс», произошедшее от аббревиатуры английских слов — «иностранный обмен» (Foreign Exchange Market).

Объединенные в единую глобальную сеть спутниковыми каналами связи с помощью совершеннейших компьютерных систем, они создают оборот валютных средств, который оценивается в $1–3 трлн в день. Это составляет от одного до трех годовых бюджетов США (для сравнения: дневной оборот американской биржи ценных бумаг составляет около $300 млрд).

Необходимость перемещения таких огромных денежных масс по электронным каналам заключается в том, что валютные операции обеспечивают экономические связи между участниками различных рынков, находящимися по разные стороны государственных границ: межгосударственные расчеты, расчеты между фирмами из разных стран за поставляемые товары и услуги, иностранные инвестиции, международный туризм и деловые поездки.

Без валютообменных операций эти важнейшие виды экономической активности не могли бы существовать. Но деньги, служащие здесь инструментом, сами становятся товаром, так как спрос и предложение по операциям с каждой валютой в различных деловых центрах меняется во времени, а следовательно, меняется и цена каждой валюты. Международное валютное устройство сегодня основывается на режиме плавающих валютных курсов: цену валюты определяет прежде всего рынок.

Информативная функция валютного рынка заключается в предоставлении информации экономическим агентам о динамике изменения валютных курсов. Такая информация вызывает соответствующую координацию планов хозяйствующих субъектов (например, изменение товарных запасов, осуществление определенных инвестиций).

Кроме этого, информация, предоставляемая валютным рыком, снижает издержки на получение информации о состоянии экономики вообще, так как отражает ожидания многих хозяйственных единиц. Данный факт также обусловливает снижение монополии крупных фирм на владение экономической информацией, допуская до нее крупных и мелких субъектов, увеличивая, таким образом, конкуренцию на валютном рынке.

В апреле 1998 г. в России было создано объединение независимых трейдеров — «Форекс клуб». Основная задача клуба — обеспечение участникам условий для ведения операций на рынке. Это: оптимальные конкурентные условия, возможность производить торговые операции, заниматься техническим и фундаментальным анализами и отслеживать валютные котировки в режиме реального времени. Для всего этого необходимы умение собирать и анализировать информацию, хорошая реакция, устойчивая психика и уверенность в собственных силах.

Основными участниками валютного рынка являются: коммерческие банки, валютные биржи, центральные банки, фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции, инвестиционные фонды, брокерские компании, частные лица. Причем следует отметить, что деятельность перечисленных субъектов валютного рынка нередко бывает очень результативна. Так, например, около 60% прибыли некоторые банки получают от валютных спекуляций.

Все участники валютного рынка делятся на активных и пассивных участников рынка. Активные участники совершают операции по купле-продаже валюты по ценам, которые сами предлагают. Чаще всего — это банки и крупные брокерские дома. Они влияют на процесс ценообразования, поэтому их называют маркет-мэйкерами.

В отличие от активных пассивные участники (маркет-юзеры) не могут выставлять свои собственные котировки и совершают куплю-продажу валюты по ценам, предлагаемым маркет-мэйкерами. Обычно пассивные участники совершают сделки в следующих целях: оплата экспортно-импортных контрактов, иностранные производственные инвестиции, создание совместных предприятий, туризм, спекуляции на разнице курсов, хеджирование валютных рисков и т. д.

Физические лица получили возможность проведения широкого спектра неторговых операций в части зарубежного туризма, переводов заработной платы, пенсий, гонораров, покупки и продажи иностранной валюты. Это также самая многочисленная группа, проводящая валютные операции со спекулятивными целями.

Многие фирмы (например, Quantum Джорджа Сороса) и частные лица используют при торговле на международном валютном рынке систему маржинальной торговли, которая впервые была введена в 1986 г.

Типичные объемы сделок в межбанковской среде составляют $1–10 млн, что давало выход на валютный рынок «Форекс» только крупным банкам и инвестиционным компаниям. С появлением маржинальной торговли выйти на рынок может любой желающий, обладающий страховым депозитом, стандартный минимальный размер которого составляет $1000–2000.

Маржинальная торговля — это осуществление операций, превышающих в определенное число раз (20, 25, 30, 40, 50, 100) размер страхового депозита, принимаемого компанией в качестве возмещения ее вероятных потерь при проведении конверсионных операций по приказу клиента. Собственный капитал инвестора чаще всего составляет 1–3% от сумм проводимых им операций.

«Форекс» — это интернациональный, не имеющий специального места расположения, рынок, который состоит из широко разветвленной сети банков, валютных бирж и обменных пунктов, разбросанных по всему свету. Их объединяет единая коммуникационная сеть, которая базируется на современных достижениях в области средств связи.

Рынок «Форекс» работает непрерывно — 24 ч в сутки, наиболее активно — в течение пяти рабочих дней недели и менее активно — в выходные, а также в праздничные дни. Как правило, в течение суток принято рассматривать следующие три географические зоны активности проведения валютных операций (табл. 1.8). Можно сказать, что рынок «Форекс» открывается в 00:00 ч по московскому времени в понедельник в Новой Зеландии и закрывается поздно вечером в пятницу в США.

Главными валютами, на долю которых приходится основной объем всех операций на рынке «Форекс», являются сегодня доллар США (USD), евро (EUR), японская иена (JPY), швейцарский франк (CHF) и британский фунт стерлингов (GBP). До появления валюты евро большая доля рынка приходилась на немецкую марку (DEM).

Доллар США (USD). После Второй мировой войны американский доллар стал ведущей мировой валютой. На сегодняшний день доллар является универсальным платежным средством в международном бизнесе, «валютой-убежищем» при различных финансовых и политических кризисах в других странах, а также объектом международных инвестиций благодаря большому объему высоконадежных ценных бумаг — государственных долгосрочных облигаций США.

В последние годы небывалый рост демонстрирует рынок американских акций, притягивающий огромные капиталы иностранных и внутренних инвесторов, что служит дополнительным источником силы доллара. Данное обстоятельство обусловлено тем, что с середины 1980-х гг. американские акции стали более выгодным вариантом вложения денег, чем золото: акции росли, а цена золота падала.

В период после 1993 г. американские акции растут настолько быстро, что уже не только независимые эксперты, но и официальные лица неоднократно высказывали опасения, что цены акций чрезмерно завышены и их падение может оказаться слишком резким и привести к финансовому и экономическому кризису.

Доллар занимает, по оценкам экспертов, примерно 50–60% в международных резервах центральных банков, составляющих в сумме до $1 трлн. Особо стоит отметить, что доллар США является общепризнанной базовой валютой при котировке других валют — цены всех других валют выражаются по отношению к доллару.

В состав еврорегиона («Euro-area») первоначально входили Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция, занимающие территорию 2 365 000 км2 с населением 291 млн человек (для сравнения — в США 269 млн, в Японии — 126). В сумме Германия, Франция и Италия составляют около 70% экономики еврорегиона.

Создание единой европейской валюты является, безусловно, величайшим финансовым экспериментом в истории человечества. Ни одна из имевших ранее место попыток создания сколько-нибудь значительного финансового союза не увенчалась успехом. На евро сегодня многие также смотрят как на эксперимент, исходом которого не обязательно будет успех.

Все первое полугодие 1999 г. курс валюты неуклонно падал, в чем некоторые усматривают признаки недоверия к новой валюте, а другие видят эффективно проводимую единым Европейским Центральным банком денежную политику, так как низкий обменный курс помогает европейским экспортерам, существенно повышая конкурентоспособность их товаров на мировых рынках. Однако к 2003 г. единая европейская валюта смогла составить уверенную конкуренцию доллару США.

Путь европейских государств к объединению валютных систем был длительным и непростым, не все страны могли выдержать условия, сформулированные для объединения, менялся состав участников. В течение нескольких лет существовала и была признана в мире синтетическая валюта экю (ECU), составленная из европейских валют (ее курс на 31 декабря 1998 г. и стал курсом евро). Настойчивая работа лидеров ряда европейских государств, прежде всего Германии, Франции, Италии, привела в конце концов к старту новой валюты.

Японская иена (JPY). Иена прошла сложный путь от послевоенного уровня 360 иен за доллар, определенного американской оккупационной администрацией, до курса около 80 йен за доллар в 1995 г., после чего ее уровень вновь существенно понизился и опять сильнейшим образом укрепился во второй половине 1998 г. Сейчас иена стоит против доллара США.

Главной особенностью финансовой ситуации в сегодняшней Японии являются чрезвычайно низкие краткосрочные процентные ставки; практически они сегодня поддерживаются Банком Японии на нулевом уровне.

Поэтому очень большие объемы сбережений и средств пенсионных фондов и других инвесторов были вложены в зарубежные ценные бумаги, прежде всего — в американские государственные облигации и в европейские активы. Существенно уступая доллару в качестве резервной валюты и инструмента международных расчетов, иена тем не менее является одной из главных валют на международных финансовых рынках.

Британский фунт (GBP). Британский фунт был ведущей мировой валютой до Первой мировой войны; существенно ослабив свои позиции в межвоенный период, он окончательно уступил лидерство доллару после Второй мировой войны, причиной чему были естественные проблемы в пострадавшей от войны экономике, а также в подрыве доверия к валюте вследствие массированных фальшиво-монетнических диверсий против нее со стороны Германии во время войны.

До 50% транзакций с участием фунта имеют место на рынке Лондона. На глобальном рынке он занимает около 14%. Фунт очень чувствителен к данным по рынку труда и инфляции в Англии, а также к ценам на нефть (в учебниках по валютному рынку он даже характеризовался как petrocurrency — бензиновая валюта).

В комментариях событий на рынке «Форекс» фунт обозначается как cable. Это название осталось с тех времен, когда наиболее оперативными данными, получаемыми в Европе из Америки, были телеграммы, переданные по трансатлантическому подводному кабелю. Cable используется, как правило, в котировке GBP к USD.

Швейцарский франк (СНF). Объемы сделок с участием швейцарского франка существенно меньше, чем с другими рассмотренными валютами. По отношению к немецкой марке он часто играл роль валюты-убежища (например, в случае кризисов в России). По данным предыдущих лет, курс франка обнаруживал более сильные колебания, чем курс немецкой марки, но в последнее время этого не наблюдалось.

Функция франка как валюты-убежища (safe!haven) в 1999 г. сильно сократилась из-за военного конфликта на Балканах. С появлением евро волатильность (изменчивость) курса франка по отношению к евро стала намного меньше, чем была волатильность франка по отношению к немецкой марке. Швейцарский национальный банк (SNB) проводит политику, направленную на координирование финансовых условий в Швейцарии и еврорегионе.

Хотя основная часть обменов происходит с участием доллара, тем не менее некоторые недолларовые рынки тоже обладают значительной активностью. Из суммарного объема недолларового рынка раньше около 98% приходилось на немецкую марку. После появления евро объемы на многих рынках уменьшились и пока еще в полной мере не восстановились. Важным понятием на «Форексе» является валютный курс.

Валютный курс — это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Такая цена может устанавливаться исходя из соотношения спроса и предложения на определенную валюту в условиях свободного рынка либо быть строго регламентированной решением правительства или его главным финансовым органом, обычно центральным банком.

Таким образом, были рассмотрены основные принципы функционирования международного валютного рынка.

Виды валютных рынков. Рынок наличной валюты (Spot Market). Торговля наличной валютой является наиболее популярным во всем мире инструментом валютных операций, составляя 37% общего торгового объема (рис. 1.7). Быстро работающему рынку наличной валюты (РНВ) присущи высокая волатильность и быстрая прибыльность (равно как и убыточность).

Исключением является канадский доллар, передача которого происходит на следующий рабочий день. Название «наличная валюта» не означает, что валютная операция обязательно происходит в день заключения сделки.

Валютные сделки, требующие передачи валюты в тот же день, называются сделками за наличные.

Двухдневный срок для передачи валюты был установлен задолго до технологических прорывов в области коммуникаций. Этот срок был необходим для выработки договаривающимися сторонами всех деталей сделки. Будучи совершенными в технологическом отношении, современные рынки не нашли возможным уменьшить время, отведенное для расчетов. До сих пор случаются ошибки исполнителей, которые необходимо учесть до окончания расчета. При передаче валюты по неверному адресу применяются штрафные санкции.

С точки зрения объема сделок валюта во всем мире торгуется в основном за американские доллары, так как последний является опорной валютой. Другими основными валютами являются евро, японская иена, британский фунт и швейцарский франк.

Остальными валютами, занимающими значительный по размерам сектор на РНВ, являются канадский доллар и австралийский доллар. Кроме того, заметной является на нем доля валютных кроссов, недолларового инструмента, при использовании которого иностранные валюты оцениваются в других валютах, например евро — в японских иенах.

Существует несколько причин популярности рынка наличных валют. Прибыль (или убыток) на этом рынке быстро реализуется благодаря его волатильности. Кроме того, так как срок исполнения контракта на этом рынке составляет всего два дня, время действия кредитного риска является ограниченным.

РНВ характеризуется высокой ликвидностью и высокой волатильностью. Волатильность — это мера склонности валюты к достижению определенной частоты флуктуаций (колебаний) цены в единицу времени. Плавающие валюты, такие как евро или японская иена, имеют тенденцию к волатильности по отношению к доллару США.

В течение мирового торгового дня (24 ч) курс свободно плавающей валюты может изменяться около 18 тыс. раз. Курс может взлететь или упасть на 200 пунктов за несколько секунд, если рынок оказался под воздействием сенсационной новости.

Вместе с тем курс может оставаться практически неизменным в течение длительного времени, даже в течение часа, если торговля на одном рынке почти закончилась и ожидается ее начало на другом. Такая ситуация является обычной для торгового дня в Нью-Йорке.

Так как Калифорнии не удалось в конце 1980-х гг. создать связь между рынками Нью-Йорка и Токио, имеет место техническое торговое окно (gap) между 4 ч 30 мин и 6 ч утра. На РНВ Соединенных Штатов большинство сделок заключается между 8 ч утра и полуднем, когда совпадают во времени нью-йоркский и европейский рынки (рис. 1.8). Активность рынка резко падает, практически на 50%, когда у Нью-Йорка отсутствует международная торговая поддержка.

Ночная торговля ограничена по объему, поскольку весьма не многие банки имеют ночные смены. Большинство банков передает имеющиеся ночные заявки в свои филиалы или в другие банки, находящиеся в это время в рабочих часовых поясах.

Основными участниками РНВ являются коммерческие и инвестиционные банки, за которыми следуют страховые компании и корпоративные клиенты. Межбанковский рынок, на котором большинство сделок — международные, отражает глобальный характер валютной конкуренции и совершенство телекоммуникационных систем.

Вместе с тем корпоративные клиенты предпочитают осуществлять валютные операции внутри страны или торговать через иностранные банки, работающие в той же часовой зоне. Несмотря на возросшую активность страховых компаний и корпоративных клиентов, основной торговой силой на валютном рынке остаются банки.

Рынок валютных форвардов. На рынке форвардов используются два инструмента: необратимые форвардные сделки и меновые сделки, или свопы (swaps). Меновая сделка является нетипичным инструментом валютной торговли, поскольку она состоит из двух сделок, или стадий (legs).

Все остальные сделки на валютном рынке происходят в одну стадию. В своем подлинном виде своп является комбинацией сделки на рынке наличной валюты и форвардной необратимой сделки (ФНС). Как правило, на рынке выполняются только сделки за наличные. Поэтому хотя фьючерсные валютные контракты и представляют собой особый вид ФНС, они рассматриваются отдельно.

В соответствии с данными, опубликованными банком для международных соглашений, сектор форвардных сделок занимал в 2000 г. 57% валютного рынка (см. рис. 1.7). В пересчете на американские доллары из общего ежедневного оборота валютного рынка в $1,49 трлн на долю рынка форвардов приходится $900 млрд.

На рынке форвардов не существует нормы по срокам выполнения соглашения, которые составляют от 3 дней до 3 лет. Объем сделок по свопам, заключенным на срок более одного года, обычно невелик, хотя с технической точки зрения препятствий для таких сделок не имеется. Любая сделка со сроком, превышающим срок сделки на РНВ, может являться форвардным соглашением при условии, что для обеих валют указанный в соглашении срок является торговым днем.

Рынок форвардов является децентрализованным, а его участники по всему миру независимо от вида сделок могут работать либо напрямую друг с другом, либо через брокера. В отличие от этого рынка рынок валютных фьючерсов, например, является централизованным и все сделки выполняются на нем по торговым уровням, определяемым характеристикой сделки.

На рынке форвардов возможна торговля любой валютой в любых объемах, в то время как на рынке фьючерсов лишь немногие валюты могут торговаться в увеличенных или нестандартных объемах. Форвардная цена состоит из двух основных частей: курсовой стоимости (обменной цены) и форвардного спреда.

Основная роль принадлежит курсовой стоимости. Поскольку форвардная цена образуется из обменной цены (spot price) и форвардного спреда, отсюда следует, что как необратимые форвардные сделки, так и свопы являются вторичными инструментами.

Форвардные спреды, как и спреды на РНВ, измеряются в форвардных пунктах. Форвардный спред необходим для согласования обменной цены по состоянию на обусловленную форвардным контрактом дату, отличную от даты обменной сделки. Следовательно, срок действия является еще одним принципиальным фактором, влияющим на установление форвардной цены.

Рынок валютных фьючерсов. Рынок валютных фьючерсов является особым видом необратимых форвардных сделок, сектор которых занимает небольшую часть «Форекса» (см. рис. 1.7).

В основу фьючерсов положены обменные сделки, и в силу этого фьючерсный контракт является вторичным инструментом. Его особенностями являются фиксированные сроки выполнения и объем сделки. Если, как правило, необратимая форвардная сделка — т. е. сделка со сроком выполнения большим, чем срок на РНВ — выполняется в любой день, торговый в обеих странах, стандартный объем валютных фьючерсов может быть реализован только в третью среду марта, июня, сентября и декабря.

Она исключает наличие кредитного риска, поскольку Чикагская расчетная выполняет роль покупателя по отношению к любому продавцу, и наоборот. В свою очередь, палата минимизирует собственный риск, требуя от трейдеров с убыточными позициями восполнять сумму, равную их убыткам. Помимо этого, валютные фьючерсы создают некоторые льготы для трейдеров в связи с тем, что, поскольку фьючерсы являются особым видом необратимых форвардных сделок, корпорации могут использовать их для страхования риска.

Хотя РНВ и рынок фьючерсов тесно связаны между собой, между ними есть некоторые различия, создающие возможности для арбитража. Окна (gaps), объемы и открытый интерес являются действенными инструментами технического анализ, особенно эффективными на рынке фьючерсов, хотя их применение распространяют и на РНВ. В силу этих достоинств фьючерсная торговля постоянно привлекает большое число участников.

Рынок валютных опционов. Валютный опцион — это контракт между покупателем и продавцом, дающий покупателю право, но не налагающий обязательства приобрести определенный объем валюты по заранее оговоренной цене и в течение заранее установленного срока независимо от рыночной цены валюты и налагающий на продавца обязательство передать покупателю валюту в течение установленного срок, если и когда покупатель пожелает осуществить опционную сделку.

Валютный опцион — это уникальный торговый инструмент, в равной мере пригодный и для торговли, и для страхования риска. На цены опционов по сравнению с ценами других инструментов валютной торговли влияет большее число факторов. В отличие от спотов или форвардов как высокая, так и низкая волатильность может создавать прибыльность на опционном рынке.

Для одних опционы представляют собой более дешевый инструмент валютной торговли. Для других опционы означают большую безопасность и точное выполнение заявок на закрытие убыточной позиции.

Валютные опционы занимают быстро растущий сектор валютного рынка — 5% от общего объема (см. рис. 1.7). Самым крупным центром опционной торговли являются США, за которыми следуют Великобритания и Япония.

Опционные цены основаны и являются вторичными от цен РНВ. Поэтому опцион — это вторичный инструмент. Опционы обычно упоминаются в связи со стратегиями страхования риска.

На валютном рынке опционы возможны за наличные или в виде фьючерсов. Из этого следует, что торговля ими осуществляется или «через прилавок» (over!the!counter, OTC), или на централизованном фьючерсном рынке. Большая часть валютных опционов, примерно 81%, торгуется OTC (рис. 1.9). Этот рынок аналогичен спот и своп-рынкам. Корпорации могут связываться с банками по телефону, а банки торгуют друг с другом либо напрямую, либо через брокеров.

При этом виде дилинга возможен максимум гибкости: любой объем, любая валюта, любой срок выполнения контракта, любое время суток. Количество единиц валюты может быть целым или дробным, а стоимость каждой может оцениваться как в долларах США, так и в другой валюте.

Любая валюта, не только та, которая доступна по фьючерсным контрактам, может торговаться в виде опциона. Поэтому трейдеры могут оперировать ценами любой, самой экзотической валюты, которая им нужна, в том числе кросс-ценами.

Срок действия может устанавливаться любой — от нескольких часов до нескольких лет, хотя в основном сроки устанавливают, ориентируясь на целые числа — одну неделю, один месяц, два месяца и т. д. РНВ работает непрерывно, поэтому опционами можно торговать буквально круглые сутки.

Цена валюты является основным ценообразующим компонентом, и все остальные факторы сравниваются и анализируются с учетом этой цены. Именно изменения цены валюты обусловливают потребность в использовании опциона и влияют на его прибыльность. Влияние цены валюты на опционный premium измеряется индексом «Дельта».

«Гамма». «Гамма» (Г) известна также как «искривление опциона». Это вторая производная модели ценообразования опциона (МЦО) и представляет собой степень изменения «Дельты» опциона, или чувствительность «Дельты».

Например, опцион с A = 0,5 и Г = 0,05 предположительно должен иметь A = 0,55, если цена валюты поднимется на 1 пункт, или A = 0,45, если цена упадет на 1 пункт. «Гамма» изменяется в пределах от 0 до 100%. Чем выше «Гамма», тем выше чувствительность «Дельты». Поэтому может оказаться целесообразным трактовать «Гамму» как показатель ускорения опциона по отношению к движению валюты.

«Вега». «Вега» характеризует влияние волатильности на величину premium за опцион. «Вега» (Ξ) характеризует чувствительность теоретической цены опциона относительно изменения волатильности. Например, Ξ = 0,2 создает увеличение premium на 2% за каждый процент увеличения расчетной волатильности и уменьшение premium на 2% за каждый процент уменьшения расчетной волатильности.

Опцион продается на определенный период времени, по истечении которого наступает дата, известная как истечение срока действия. Покупатель, желающий реализовать опцион, должен сообщить об этом продавцу в день или накануне истечения срока. В противном случае он освобождает продавца от любых законных обязательств. Опцион не может быть реализован по истечении срока действия.

«Тета». «Тета» (T), индекс, известный также как «угасание во времени», применяется, когда из-за очень медленного движения валюты или отсутствия такового вообще теряется теоретическая ценность опциона.

Например, T = 0,2 означает потерю 0,02 premium за каждый день, когда цена валюты не меняется. Внутренняя цена не зависит от времени, но внешняя зависит. Угасание во времени усиливается по мере приближения истечения срок действия, поскольку число возможных выходов со временем постоянно уменьшается. Влияние фактора времени является максимальным на at-the-money-опцион и минимальным на in-the-money-опцион. Степень влияния этого фактора на out-ofthe-money-опцион находится где-то в пределах этого интервала.

Существующие на валютном рынке bid-offer-спреды могут сделать продажу опционов и торговлю необратимыми форвардами слишком дорогостоящими. Если опцион оказывается глубоко into the money, разница учетных ставок, достигнутая при быстром выполнении, может превзойти стоимость опциона. Если объем опциона мал или срок его истечения близок и стоимость опциона состоит лишь из его внутренней стоимости, раннее выполнение может оказаться предпочтительным.

Ввиду сложности определяющих факторов вычисление цены опционов является затруднительным. В то же время при отсутствии модели ценообразования торговля опционами — не более чем малоэффективная азартная игра. Одна из идей по определению цены опциона заключается в том, чтобы считать покупку собственной валюты за иностранную валюту по некоторой цене Х эквивалентом опциона на продажу иностранной валюты за собственную по той же цене Х.

Таким образом, опцион call в собственной валюте превращается в опцион put в иностранной и наоборот. Таким образом, были рассмотрены 4 вида валютных рынков: рынок наличной валюты, рынок валютных форвардов, рынок валютных фьючерсов и рынок опционов.